一、面板行业史
年，植物生理学家斐德烈·莱尼泽发现了一种物质，在由固体向液体转化的过程中，分子的排列取向竟然是有序的。这种物质在通电时导通，排列变得有秩序，使光能够通过；不通电时则排列混乱，组织光线通过。后来这种物质被命名为”液晶“。根据液晶的性质，在20世纪四五十年代美国无线电公司分别推出了黑白和彩色电视机。虽然此时的电视机采用的是显像管技术，电视体积大、屏幕占比小、分辨率模糊，但在此之前，人们的娱乐方式只能通过听觉，这些有着生动图像的机器大大改变了全世界人的生活娱乐方式。（小时候家里有这样一台电视机，是莫大的喜悦，虽然它的屁股很大，信号接触不灵的时候得使劲拍它）
20世纪六十年代，美国无线电公司发现了动态散射液晶技术，但因为技术限制，当时的液晶显示速度慢且颜色单调，无法进入现实应用。这个问题被日本人用了20年解决了。这就是后来的TFT-LCD大型液晶电视。今天的大部分现代家庭和电脑显示器都已经使用这种屏幕技术，和原来的显像管电视机相比，分辨率更高、图像更加生动，最关键的是薄和大，还能挂在墙上，省空间。年，日本的TFT-LCD技术已经成熟并投入量产，这时候的面板尚是第一代和第二代（代数越高，液晶屏的尺寸越大，成本越低）。液晶屏的出现也使得笔记本电脑成为可能。年IBM的Thinkpad引爆了市场，液晶显示的需求大增。此后，日本开始扩张产能。年，日本企业开始建设TFT-LCD第三代产线，此时全球共有25条产线，有21条都在日本。产业都是有周期的，面板行业也不例外，很快显示屏就开始供过于求，价格下跌，企业利润空间压缩，整个日本的面板行业进入了低谷。这便宜了韩国和台湾。他们通过技术合作，招募日本工程师，掌握了核心技术，并快速崛起，此后日本的液晶产业集群逐渐转移到韩国和台湾。这个时候，中国开始改革开放，大陆厂商也渐次成立，想要分一杯羹。此时的京东方还不叫京东方，叫北京电子管厂：（北京电子管厂也叫厂，这个厂成立于年，是当时中国最重要的军工企业之一，东方红一号卫星用到的集成电路就来自厂）
但改革开放、军工的缩编以及液晶的出现极大地冲击了电子管厂的电子管业务，企业濒临破产。它想了很多办法：年它试制成功了TN-LCD液晶屏，并随后上马STN-LCD项目，虽然这两个项目都以缺乏资金而流产，但为中国液晶产业的发展乃至壮大，留下了一丝火种。直到年，北京电子管厂转制为混合所有制，更名北京东方电子集团股份有限公司，并开始与日本松下合资生产显像管电视机。我们知道，这个时候日本已经开始成熟量产液晶显示屏了，但即便是显像管这样显得过时的技术，日本仍然对我们严密封锁。年，京东方与台湾冠捷科技合资，成立东方冠捷电子股份公司（京东方占股51%），年投产后成功盈利，把台式电脑CRT显示器（仍然是显像管技术）做到了世界第一。世纪之交，正值液晶技术向显像管技术的冲击阶段。京东方的董事长，原北京电子管厂厂长，后来的“中国液晶显示产业之父”王东升意识到，技术依赖是致命的，未来的显示技术一定会从真空管向半导体转移，而TFT-LCD最符合这个方向，也就是液晶面板。（王东升是浙江东阳人，这个县级市人口不足85万，却人才辈出，自古累计进士题名共有人，其中武状元6人，曾任正副宰相5人。东阳有个特色菜，俗名”霉干菜“，曾经是贫穷的东阳学子的标配饭菜，造就了这样一个县年院士12人，教授1万多名，博士1多人的恐怖数据。）不过王东升没有急着投入，而是观望等待了一段时间。在那个时代，国内面板行业有一句老话：北有京东方，南有上广电。上广电和东北的吉林彩晶在0年前后尝试制造TFT-LCD，但都先后失败了。在这个过程中，吉林省政府、上海市政府，以及当地的银行对这个项目都寄予厚望，但因为资金、技术、财务造假等问题，折戟沉沙。而京东方在1年在深交所上市了，募集了大量的资金。2年，又是一轮面板行业的产能高峰，韩国和台湾企业扩产过猛，面临了巨额亏损。3年京东方以3.8亿美元的价格，成功收购了韩国现代显示技术株式会社(HYDIS)的TFT—LOD(薄膜晶体管液晶显示器件)业务，这是当年我国金额最大的一宗高科技产业海外收购。京东方也因此成为中国第一家拥有TFT-LCD核心技术与业务的企业。这次收购采取整体收购模式，拥有完全的独立自主权和生产安排权，至此，京东方一次性全面掌握了液晶显示的技术、人才、产线设备，背靠庞大的中国市场，王东升引领京东方切入液晶显示领域。3-6年，面板行业仍然是供过于求的过剩状态，京东方上市伊始，就面临30多亿的巨亏。当时银行直接抽贷，证监会怀疑京东方财务造假，京东方更名“*ST东方”，公司甚至被迫卖掉了当时从韩国现代买的生产线和之前冠捷的股份。但王东升不为所动，越亏越投，继续进行逆周期投资，建设新产线。到了7年，iphone的出现受到市场热捧，手机向着智能触摸屏的方向发展，对液晶显示的需求大增。而此前多年的过剩产能逐渐出清，面板价格回升，已经投建大量产能的京东方扭亏为盈，当年净利润6.91亿。当然，这个过程中，京东方自己也争气，所以管理层、工人勒紧裤腰带，想尽办法提升产能、扩大市场，降低成本，提高良率，这时京东方在TFT-LCD的产能和成本都是国际领先水平，面板价格一回升，扭亏为盈也是水到渠成了。此后的京东方就在“面板价格低—亏钱—借钱—建产线—扩产能—面板价格高—赚钱—继续建产线扩产能—面板价格低—亏钱”中持续经营了十多年。8年3月，总投资34亿的京东方成都4.5代线开工。9年4月，京东方合肥6世代线开工，投资亿。......年，京东方LCD液晶电视面板出货量超过韩国LG成为世界第一，而且在智能手机液晶显示屏、笔记本电脑显示屏、平板电脑显示屏、电视显示屏、显示器显示屏五大领域，都实现了全球出货量第一。到了年的今天，京东方在全国有11条液晶生产线（包括LCD与OLED），出货量占全球22.3%。辉煌产能的背后是京东方近乎疯狂的烧钱。这是京东方上市以来的五次增发记录，最为恐怖的是年那次.亿股，合计融资亿元的定向增发。
从股市大量“吸血”的同时，累计给股民的分红却只有一个零头，可以说的上是一只不折不扣的铁公鸡了。卧槽，无情前面没有提到的是，当京东方在LCD液晶显示领域大肆扩张的时候，年出了一件大事：韩国宣布OLED进入商用阶段，这是显示屏行业的转折点：OLED是目前为止唯一可用于制造全面屏手机的显示屏，它的厚度远低于LCD，使得光学传感或超声波可以快速通过。但因为技术的不成熟，成本较高、用户依赖性等原因，在韩国三星研发并商用OLED屏幕后的很长一段时间里，全球市场仍然以LCD屏幕为主，苹果、华为、小米、oppo、vivo都采用LCD屏幕。直到年苹果的IPHONEX使用了来自三星的OLED屏幕，OLED屏幕手机逐渐成为主流。而京东方也开始介入OLED领域。上面表格里提到的成都、绵阳的6代线OLED面板生产线今年都会给京东方贡献大量产能，特别是满产的成都生产线，据悉京东方已经拿到了新的订单，年的OLED面板产能将达到之前的2-3倍，也就是提升%以上。
根据京东方的说法，年的OELD面板产能将达到万片，其中柔性OLED面板将占到0万片，全球市场份额将提升到18%，位居世界第二，中国第一。二、概览京东方京东方，现名“京东方科技集团股份有限公司”，原名“北京东方电子集团股份有限公司”，英文名“BOEtechnologyGroupCo.,Ltd”。总股本.98亿股，主要在A股（.62亿股），目前股价3.95元/股（截至年3月30日开盘前）。多次大规模的定增（割韭菜），是京东方股价这么低的原因。
京东方的实控人是北京市国资委，是一家地方国有企业，前身是军工企业，混改上市后，北京市政府控股超过13%（别看这个数目不大，在股东户数如此分散的情况下，已经不小了）。
近几年的财务数据：
科目（单位：亿元）??营业收入归母净利润16....4经营活动现金净流量销售毛利率20.3%17.87%25.07%20.39%和两位数的净利润相比，三位数的现金流显得那么充裕。（这也是京东方被人诟病的地方：账面有钱，还整体哭穷借钱......）
可以看到，与前些年的动辄亏损相比，随着全球市场份额的提升、成本的降低，京东方已经在近些年都实现了正盈利。年业绩的下降也主要是因为行业景气度低，面板价格下行所致。
尽管行业低迷，但市场占有率在继续提升。
年，京东方在全国有11条液晶生产线（包括LCD与OLED），出货量占全球22.3%，LCD大面板超过韩国LG成为世界第一。主要的收入来源都是显示器：
显示器这条产业链上：
上游包括原材料、设备、组装零件；
原材料包括玻璃基板与盖板、发光材料、偏光板、封装胶；
设备包括蒸镀封装、显影刻蚀、模组贴附、检查检测和激光设备；
组装零件包括驱动IC、被动元件、电路板；
中游是面板制造，代表公司为三星、LG、索尼、京东方、深天马、维信诺、和辉光电、华星电光（TCL）；
下游是终端应用，手机、电脑、平板、电视等等，代表公司苹果、三星、小米、华为、oppo、vivo。
整个液晶面板产业链的分布是一个“微笑曲线”，上游因为元器件的研发技术、专利门槛，附加值最高；下游的终端客户有品牌的渠道优势，也有一定的附加值和议价能力；中间的面板制造环节附加值相对最低，而且周期性明显，毛利率在-30%到+30%之间大幅波动。
京东方主要参与的就是中游的面板制造：主要包括五步：
1.研发技术；
2.采购设备；
3.投产；
4.获取补贴；
5.销售。
三、研发投入之多前面提到，面板行业的技术发展史主要包括三个阶段：
CRT显像管——LCD液晶屏——OLED有机发光二极管
CRT显像管技术从上世纪20年代诞生，到0年左右被LCD完全取代，用了80年；
LCD液晶显示从20世纪90年代成熟量产，到年OLED正式商用，用了20年；
OLED取代LCD，需要多久？（年OLED份额为36%，不及LCD）
这里不得不了解一下显示技术的原理：
TFT-LCD的工作原理：
TFT-LCD主要由五个部分组成：偏光板、滤光片、半导体背板、液晶、背光源。而OLED主要由三个部分组成：半导体背板、密封层、有机发光层。
二者中，最重要的半导体背板（电子传输层）部分，是相通的。也就是说，二者的技术发展跨度和难度，不如从CRT显像管向LCD液晶显示那么大。侧面反映出的，则是OLED对LCD的替代性，也没有之前液晶电视对大屁股电视的替代性那么强。目前全球的显示屏主要厂家，都在各自LCD技术的基础上，发展OLED产线。目前京东方也处于大屏幕LCD与小屏幕OLED并重，也就是技术二和三的重叠阶段。
总结一下，显示技术总体的发展趋势就是：
1.显示更清晰；
2.色彩更丰富；
3.耗电更少；
4.更薄；
5.特定需求的满足，比如智能穿戴、可折叠、柔性屏等。
企业对于研发的投入，反映到财务报表里，就是研发费用：
可以看到，不论是研发投入的绝对值，还是研发投入占营业收入的相对比重，还是专利的产出数量，京东方都是当之无愧的第一。四、设备采购之殇
面板显示产业的技术含量不低，其对生产设备的要求更是极高。OLED的制造流程大致分为三步：制备玻璃基板——涂敷有机薄膜——封装测试前面提到了一些相关的环节厂商，而这三部中的大部分设备和技术京东方也都拥有，但第二步，也就是最为重要的涂敷有机薄膜部分（其涂敷效果直接影响了屏幕的显示好坏）被人掐住了咽喉。目前市面上的有机薄膜涂敷方法主要有两种：
1.真空热蒸镀法：
2.有机气相沉淀法：
与真空热蒸镀相比，有机气相淀积可以提供更好的薄膜厚度控制和更大面积下的均匀性。除了提高了器件的性能，材料的可能利用率大于50%，从而减少了原材料的消耗，使停产期更短，产量更高，这些都是有机气相淀积对于传统真空热蒸镀的重要优势，各家企业如深天马、京东方也都有所投资。
但有机气相沉淀法尚未成熟，目前没有大规模商用。各家企业仍然在采用较为成熟的真空热蒸镀法。而真空热蒸镀法不得不用到一个设备：真空蒸镀机。
真空蒸镀机目前被日本一家叫TOKKI的公司垄断：一年只能生产不到10台蒸镀机，厂商订单往往要等两年以上。
而这里面又有个故事：0年，OLED刚刚出现的时候，良品率极低，和LCD比没什么优势。大量客户取消订单，Tokki只剩下三星一个客户。7年，佳能（三星旗下）收购Tokki，这才让Tokki度过了难关。得益于三星的帮助，最初的几年，年产3-4台蒸镀设备的时候，全部供货给三星，这才让三星占得了先机。直到年，Tokki年产7台的时候，LG和京东方才各得到一台。
这种机器很贵（一台1.14美亿元，折合近8亿人民币），但有钱也买不到，因为三星买断了未来几年的设备订单。这也是目前OLED市场被韩国企业垄断的原因之一。
（年，全球智能手机OLED屏幕出货量，三星也就是SDC排名第一，市场份额是恐怖的85.2%，别多想，这就是垄断京东方排第二，只占4%。）
由于设备的采购需要提前预定，交付定金，在财务报表里的体现就是“预付账款”：
可以看到，京东方的预付款项高于TCL，不及深天马，但近年来预付款项的规模快速增加（年底有一个明显的增加），已经接近深天马的水平。
五、投产增收之旅
面板制造，说白了是一个要不停地往里砸钱的行业，建厂房、购买设备、投资建设生产线、升级产品、招募技术人员，无一不需要大量的资金投入。
面板企业要做的（也是一直在做的）就是不停地投资建厂，升级新世代线，然后生产更大规模、更大尺寸、更低成本的产品，抢占更多的全球市场份额。
这些体现在财务报表里主要是两个科目：在建工程、固定资产。
从在建工程，到固定资产，再到营业收入，有一个时间上的先后关系。企业建设生产线，未建成时计入资产的“在建工程”科目，建成后就计入“固定资产”科目。固定资产形成后，随着机器的测试、工人的熟练和设备的磨合，生产线的良率逐步提高，产能逐渐释放，营业收入相应增加。
可以看到，京东方的在建工程（蓝色线）在-年有一个明显的增加，而固定资产（橙色线）则在-年明显提升，营业收入（灰色线）则在-年逐渐增加。
可见，京东方从在建工程向营业收入的转化需要3年左右的时间。而京东方的在建工程从年-年都在持续上升，这意味着年后的营业收入会有一个稳定、持续的释放。
前面提到，因为核心资产是生产线，面板企业的固定资产规模都很大，而资产的折旧是在企业资产会计计量中不容忽视的一点。由于各家会计处理对资产折旧的方法不同，如采取年限平均法、工作量法、加速折旧法、双倍余额递减法等等，以及折旧年限的长短确定，都会影响企业当年的费用和净利润高低。一般说来，折旧率越低，说明企业越想做低成本做高利润，粉饰其财务报表的可能性就越大。而国内几家面板企业对机器设备折旧率的确定都采取了年限平均法，分别统计如下：京东方4.5-50%；TCL9-20%；深天马A9.5%；维信诺9.5-11.88%。
六、补贴力度之大
我们知道，新能源汽车、光伏、LED灯都是严重依赖政府补贴的行业，政府对新能源车的补贴政策的改变，会引起股市里相关股票的大幅震荡。原因就是这些产业在短期内很难有大幅的需求增长，因此利润空间有限，甚至多为负债经营，这个时候政府的补贴就显得至关重要了。面板行业也是如此，国家（各地方政府）对其企业的扶持力度之大是常人难以想象的。原因主要有以下几点：
一是液晶面板，包括OLED显示屏对整个国家电子产业的重要性不言而喻，许多企业（比如四川长虹）打造了多年的CRT显像管彩电帝国，在液晶的冲击下，显得如此无力和脆弱。人们也在这种技术和产品越来越快更新迭代的过程中意识到，看清消费者需求，就看清了企业的未来。
二是液晶面板生产线在某个地方落地建厂，带动相应上下游企业以及各种投资所带来的就业、税收、GDP对任何一个地方政府官员，都有致命的诱惑。
（这是年所有A股中，政府补助规模的排名情况，其中京东方以20.7亿排名第四，排在前二十的还有维信诺、TCL科技、深天马A。这说明整个面板行业都极度依赖政府的补助。）
通过观察各个面板企业的政府补助规模其占公司净利润的比重，可以对比各家对政府补助的依赖程度。对政府补助依赖程度越高，其自身的盈利造血能力就越低。
（这个图里，占比为零的不是政府补助为0，而是当年净利润为负，统计没有意义，大于0的数据才是有效的数据）
不难发现，年之前，京东方对政府补助的依赖度最低，年超过TCL位居第二，深天马对补助依赖程度最高。
七、销售回款之难
面板好不容易造出来了，卖给谁呢？
造手机的，造电视的，造电脑的。
京东方的客户：电视（三星、LG、索尼）、手机（华为、OPPO、vivo、小米、中兴、努比亚）
TCL的客户：电视（三星、海信、创维）、手机（华为、小米、OPPO）
深天马客户：电脑（华硕、联想）、手机（小米、金立）、其他（迈瑞、西门子）
销售情况在财报中主要体现在应收账款科目，应收账款就是客户欠厂家的钱，应收账款占销售收入的比重越高，说明账上欠钱较多，资金流转不通畅。应收账款周转天数也是，周转天数越短，客户打款越爽快，资金流转越通畅。
可以发现，TCL的资金流转速度较快，京东方次之，深天马最差。
八、良率：毛利率反映出的扩产思路
良率即良品率，由于屏幕显示清晰的高要求，一旦所生产的屏幕被认定为不良，就无法销售。因此良品率越高，使用相同成本生产出的产品越多，相应的收入就越高。
而生产线在刚刚投入使用时，因为线路、零件的磨合，操作工人的熟练度等问题，良率一般不高；当生产线使用一段时间后，良率会逐渐提升。
反映在财报里，良率直接影响的，就是毛利率：
毛利率京东方A
20....TCL集团16....深天马A16....这里可以明显发现，受到世界面板行业的景气度与价格影响，各家面板企业的盈利是有明显的周期同步性的。但京东方的毛利率波动明显比TCL和深天马大。这其实反映出不同企业的扩产思路不同：
京东方的特点是以加速建设产线，抢占市场份额为主，因此新产线的不断投产，扩大了它良品率的波动，进一步影响到毛利率；
TCL与深天马则选择相对保守的策略：建设一条产线后，不急着增加投资，先着力提升产品良率，稳定毛利率。
我想，为什么新建产线和提升良率不能同时进行呢？关键还是没钱。只能先把毛利率做上去，财报好看，才能进一步融资。
但京东方不一样，有钱，所以扩产可以肆无忌惮。
九、写在最后
总结一下前面所有的结论：
京东方是一家领导层有力、融资能力很强、现金流充裕、资产规模庞大、技术先进、研发投入很高、扩产速度很快、未来产能与营收释放稳定增长、政府从政策和资金上鼎力扶持，但业绩盈利受世界面板价格周期影响较大的企业。
京东方在旧龙头产品（液晶屏）上做到了世界领先，也在新产品（OLED屏幕）上努力向世界第一（三星）看齐。
而从未来的面板价格上观察，虽然长期上面板价格下降的趋势不改，但目前的面板价格是历史的底部，按照新任京东方董事长陈炎顺在去年11月说的，“液晶面板行业最强“寒潮”将要到头了”。
的确，虽然疫情导致的国内外需求萎靡，是面板价格回升的一个阴影，但年至今（截至年3月20日数据）液晶电视面板价格仍在回升，这对京东方是一个大大的利好。
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