小编说
本文为读者周彼得投稿，为大家分享了投资恒瑞医药多年的故事。
重仓一只股票七八年，还赚了很多钱，是什么感觉？多数人觉得这肯定很爽，但长时间持股带来的等待与煎熬，很多人却并不知晓。前段时间，看了达哥的粉丝朋友满仓满融做短线，先是大赚然后又亏损，最后到再次赚钱的经历，突然发现自己前些年也有这种过山车一般的体验。于是写了点关于长线投资的一些事儿，给道达号投了稿，分享一下自己的得失，看看能不能给做长线投资的朋友们提供一点镜鉴。初识恒瑞医药接触成长股投资
时钟拨回到年初，彼时沪指正从点泥沼慢慢往上爬，从点腰斩再腰斩，许多股票已经跌得“连妈不认识”，散户也纷纷销户退出。那时候我还在市场上，不过玩得并不出色，除去拿了很多年的云南白药有盈利，其他股票都是亏损，也包括一直下跌却一直补仓的五粮液。那一年我开始接触成长股投资，从格雷厄姆、巴菲特，到费雪、彼得林奇，书是看了一本又一本，然而并没什么用，账户不给力，该绿的还是绿。但我坚信医药和消费企业容易走出基业长青的大牛股，尤其医药更是永无天花板的朝阳产业。那一年，医药股老大还是云南白药，后面跟着一众小跟班。在一大堆医药股中，有一只股票很特别，这就是恒瑞医药。年公司营收只有62亿元，利润12亿元，主营业务还是仿制药、造影剂和麻醉剂。但那时候，公司的创新药已经小有成就，上市三年的艾瑞西布开始贡献利润，年底上市的阿帕替尼也开始崭露头角。最关键的是，作为长线投资标的，恒瑞的财务指标当年简直是教科书一般的存在，90%的毛利率，不到10%的负债率，每年25%左右的净利润增速，完美的现金流……不过那时，恒瑞的高估值一直让我不敢下手。从年开始，恒瑞的估值就很少低于35倍以下，到我想买的年初，其估值水平稳定在了40倍，而恒瑞那几年的营收增速基本在20%上下，而净利润增速也在两成左右，如果按照经典的价投理论，恒瑞就只值20倍市盈率。这对于长期接受价值投资洗礼，初涉成长股投资的我来说，简直是一个不敢下手的烫手山芋。吃饭、上班、睡觉、买恒瑞
当一个老股民极其看好一家公司的时候，多半会为自己的买入决定找出各种理由支撑。那一年，中国早已经超越日本成为全球第二大经济体，但是医药产业相比美国甚至欧盟、日本都相差甚远，恒瑞的体量对比百时美施贵宝、礼来等大药企可以说忽略不计。我坚信既然我们已经是全球第二大经济体，而且肯定会成长为第一大经济体，那么很多国内企业也将成长为世界级巨头，从而对标美股的大公司，这其中就包括医药生物公司。上半年市场行情尚未启动，但恒瑞早已经脱离底部开始蓄势盘升，从盘面上看彼时的恒瑞非常强势，大盘暴跌时它微跌，大盘大涨时它也跟涨，反正股价就一直螺旋式缓步向上，成交量也在稳步攀升，这一切都符合大牛股的特征。从基本面来分析，当年没有集采的影响，恒瑞仿制药业务还是稳定的现金奶牛，从仿制药赚取的钱又不断反哺给研发部门，形成了一年一个创新药的管线格局。当时也看了很多研报，很清醒地认识到，药企的估值不能按照经典的价值投资理论来评估，如果仿制药业务给20倍估值，那么创新药业务的估值则很难进行量化评估，恒瑞的创新药管线当时确实是国内领先的，所以这一块市场应该给予高估值，如果接下来业绩高增长验证了这个结果，那么恒瑞的高估值就是合理的。终于在年3月，我开始买入恒瑞此后不断加仓；也是在年我砸锅卖铁开通了融资融券，想想自己运气也真不错，融资开通后不久牛市就如约而至了。接下来的操作就很简单了，把除了白药、五粮液之外的票全部换成恒瑞，然后在牛市背景下做一些中线甚至短线，然后再把赚的钱全部不计成本买入恒瑞，甚至把工资以及年终奖全部买入，疯狂的时候也开始尝试融资买入，除了吃饭上班睡觉就是买恒瑞。年年报显示，恒瑞营收增速25%，扣非利润增速达到了45%，这也验证市场给予恒瑞高估值的理由，由于持续高增长，公司的估值水平始终稳定在40倍上下。而在年5月，拿了三四年的五粮液终于解套，那时我对五粮液非常失望，其他高端白酒公司早已走出塑化剂阴霾，而五粮液似乎还在原地踏步。于是，做了一件现在看起来很失败的决策，卖出五粮液继续买入恒瑞。持有7年最大收益超12倍
不过好股票不见得买入就会暴涨，在牛市氛围中，恒瑞的涨幅只能说中规中矩，到年5月牛市顶点之时，恒瑞也只是翻倍而已，对比动辄几倍十几倍的创业板股票，亦或是中字头股票的涨幅，恒瑞显得逊色不少。有同事开始调侃：恒瑞不行啊，你看我的题材股多猛？我只是淡淡一笑。但医药毕竟是防御性个股，在人人是股神赚钱吃肉的浮躁牛市中，自己最大的重仓股完美错过大行情，心里多多少少有些落寞。不过出来混始终是要还的。年6月股市异常波动来临，前番调侃我的同事已经笑不出来了，鸡犬升天的垃圾股在大跌中遭受灭顶之灾，而我的持仓中只剩下恒瑞、白药和中国平安。但覆巢之下无完卵，熔断之时几乎所有股票都出现跌停，恒瑞却只会在开盘之时跌停随后缓慢回升，如此往复直到股市异常波动结束，恒瑞整体跌幅不到30%，随后开始企稳回升。但当时自己账户还有大量融资未偿还，只能卖掉平安还一部分融资才能确保不被平仓，行情最惨淡的时候距离平仓线也只有一步之遥。而每当熔断之时，平时不怎么看盘的我也时不时打开账户，生怕市值继续减少会被券商强行平仓。那时候真心拥有婴儿般的睡眠——睡着睡着然后起来哭会儿再睡。不过幸好白药和恒瑞都很抗跌，让我在血腥的市场波动中生存了下来，但现在回想起来仍有些心有余悸。时间翻过了年，恒瑞开始震荡盘升，到年6月恒瑞的盈利已经超过了6倍。这时候自己又做了错误决策，因为主要持仓只剩下白药和恒瑞，而白药作为大牛股那些年股价表现疲软，而恒瑞的涨幅又比较大，考虑到打新的需求和账户的稳定性，于是开始卖出少部分恒瑞加仓了白药。这时候医药行业的集中采购开始了，恒瑞的跌幅达到40%，但那时恒瑞的创新药管线布局已经是国内领先，市值也甩开了复星医药等其他医药股一大节。阿帕替尼开始挑起大梁，马来酸吡咯替尼开始上市，年恒瑞最重磅新药卡瑞利珠单抗上市，半年销售收入超过10亿元，恒瑞在朝着正确的方向前行，从年初到年底，接近7年的长期持有让我在恒瑞上赚了不少银子，最多的时候盈利达到了12倍以上。投资是一门遗憾的艺术
当然，长期持有一只股票还很幸运地赚了一些钱，难免会对公司有了一些感情；要清仓恒瑞，就好像和自己谈了7年的女友要说分手一样难受，善于选股的人也往往不会择时，我并没有在相对的高点减持它，而是在发现趋势向下时才有所动作。年底，医药牛市进入尾声，作为医药股总龙头的恒瑞静态估值被炒到了倍以上。我和市场一样无比狂热，认为这家公司股价将会一直上涨，不过随后就被狠狠打了脸。创下历史新高后的恒瑞从年初步入调整期，最大跌幅超过50%，如此跌幅也是恒瑞历年来调整之最。而我大概是在年4月份开始分批卖出恒瑞，这时候公司股价已经距离高点下跌了30%以上，收益已经从最多的12倍下滑到了不到10倍，目前还剩下一些底仓留作观察。当然，并不是每个人都能在最低点买入，然后最高点卖出，不过在恒瑞的操作上仍然有很多值得总结的地方。首先，卖出五粮液买入恒瑞可能在当时是个好决策，但后来却惨遭打脸。五粮液从年5月到后来最高涨幅超过20倍，远超恒瑞医药的12倍，而在最近的调整过程中跌幅也小于恒瑞。从更长的周期来看，高端白酒由于品牌优势拥有自主定价权，公司护城河非常深，可以说是无敌的商业模式。而恒瑞医药则受制于政策影响，而高研发也不见得会带来高收益，所以商业模式要比白酒稍差。其次，当初用处于强势上升期的一部分恒瑞，换回老态龙钟的白药，使得在恒瑞这只票上又少赚了一部分钱，也拉低了账户的整体收益。虽然白药也是正收益，但是最近几年的收益率明显低于恒瑞一个档次，现在回想起来，买股票就要买龙头真是一点都没错。再次，恒瑞医药目前并非真正意义的创新药企，其靶点大多跟随国外产品，就是所谓的me-too，仿制药业务依旧占据大头，而这块业务受集采影响较大，这也是今年上半年业绩不佳的主要原因。目前，其海外业务发展不如迈瑞，研发投入不如百济神州，恒瑞地位有些尴尬。不过最近老帅孙飘扬回归后，开始买入一些前沿业务的商业化权益，不知未来会否给公司带来业务增量。最后，长线投资能否赚钱，个人觉得由两方面决定，一是认知水平，二是人性。对五粮液的耐心不足导致在低位丢掉了筹码，对恒瑞的认知不足导致没有在高位抛出。未来，如何提高认知水平，磨炼自己意志是需要改善的地方，也希望朋友们能够幸运找到属于自己的长线大牛股。最后，祝大家节日快乐。小编要提醒的是，《每经研究院10月月刊》已经发布了，本期月刊的主要内容包括：涨价哥月谈
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